¿Cómo identificar inversiones de calidad? Estas son las métricas que usan los gestores

¿Cómo identificar inversiones de calidad? Estas son las métricas que usan los gestores

En una tertulia sobre gestión de activos, los expertos de GVC Gaesco y Amiral Gestion coincidieron en que la clave para navegar los mercados actuales es invertir en compañías de calidad: negocios con balances sólidos, capacidad de generar beneficios de forma eficiente y barreras de entrada que les permitan defender su posición competitiva.

Jorge Bellas (GVC Gaesco) destacó indicadores como el ROIC para evaluar la eficiencia del capital, además de la importancia de contar con gestores coherentes que mantengan la estrategia en diferentes ciclos económicos. Por su parte, Borja Aguiar, director de Ventas para Iberia en Amiral Gestion, explicó que la calidad se identifica por tres pilares: moats competitivos, crecimiento sostenible y gestión disciplinada del capital por parte del equipo directivo.

Ambos subrayaron que las compañías de calidad aportan menor volatilidad, resiliencia en momentos de corrección y una rentabilidad históricamente superior en el largo plazo. Además, remarcaron que hoy las empresas de alta calidad cotizan con descuentos históricos frente al mercado, tras el desplazamiento masivo de capital hacia industrias ligadas a la inteligencia artificial.
Otro punto clave fue la necesidad de diversificación real, alertando de que muchos índices están cada vez más concentrados en pocas temáticas. La calidad diversificada por sectores, señalaron, permite equilibrar carteras y reducir riesgos no buscados.

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Episode Transcript

Speaker 2 (00:00):
y tenemos que seguir descubriendo... oportunidades en la renta variable...
no tanto buscar esos famosos unicornios... sino la búsqueda de...
la calidad... de esas compañías... con capacidad de fijación de precios...
con balances saneados... y con muchas otras ventajas... vamos a
intentar ver... las perspectivas de la industria de gestión de activos...

(00:22):
para este ya... bueno pues casi casi a punto de
concluir el 2025... y poner la vista en 2026 enfocados... En las
compañías de calidad. Cada uno tiene su propia receta. Vamos
a ver cómo se aplica esa táctica, esa estrategia. Saludamos
a nuestros invitados. Jorge Bellas, que es responsable de Productos
y Servicios de Inversión en GVC Gaesco.¿ Qué tal, Jorge?
Buenos días.

Speaker 3 (00:42):
Buenos días. Muchas gracias.

Speaker 2 (00:43):
Y nos acompaña también Borja Aguiar, director de Ventas para
Iberia en Amiral Gestión.¿ Qué tal, Borja? Buenos días.

Speaker 4 (00:49):
Muy bien, todo bien. Buenos días.

Speaker 2 (00:50):
Bueno, pues antes de ese PCE y de las 4 de
la tarde que puede marcar o no el rumbo del mercado,
mientras se mantiene ese pulso positivo en la renta variable europea,
IBS máximos, vamos a intentar facilitarle las cosas a los telespectadores. Jorge,¿
qué es la calidad para vosotros, para GVC Gaesco

Speaker 3 (01:10):
Nosotros cuando hablamos de calidad con nuestros clientes nos gusta
bajarlo al final a lo terrenal.¿ Qué es la calidad
en general? Al final la calidad... Es un producto o
un servicio con un sello de garantía, un producto que
sepas que lo puedes comprar, que puedes usarlo sin que
te dé problemas y que puedas tenerlo durante un tiempo prolongado.
pues eso en términos generales se traduce en convertir capital

(01:32):
en beneficios de una manera muy eficiente. Aquí un ratio
que nos gusta mucho medirlo es el ROIC, que por
no entrar en anglicismos, pues al final es la capacidad
que tiene una empresa de generar un euro de beneficio
por capital invertido. Poniendo un ejemplo muy rápido, si tú
tienes una empresa que genera 20 millones con un capital invertido

(01:54):
de 100 millones,

Speaker 2 (01:55):
Y

Speaker 3 (01:55):
una empresa B que tiene que invertir 500 millones para el
mismo beneficio, pues el ROIC de la empresa A es
del 20%, el ROIC de la empresa B es del
4% y suponiendo que es para lo mismo, cada una
de las inversiones hace que la empresa A sea beneficiosa.
bastante más atractivos en términos de calidad. Luego hay que
ver hacia dónde va la inversión. Y eso es un
poco la imagen que tenemos de calidad, aparte de esas

(02:18):
cualidades que vamos a ir mencionando a lo largo de
la conversación.

Speaker 2 (02:22):
Convertir la inversión en beneficio de forma eficiente. Borja, para
vosotros en Almiral Gestión,¿ qué es la calidad?

Speaker 4 (02:31):
Nosotros, la verdad es que el concepto de calidad lo
tratamos de bajar más a la parte fundamental y tratamos
de identificar la calidad cuando hablamos de... del universo de
la inversión, fijándonos en tres aspectos fundamentales de las compañías.
En primer lugar, es que las compañías tienen que tener
barreras de entrada, lo que en inglés se define como modes,
y lo que Pat Dorsey definió desde nuestro punto de

(02:53):
vista muy bien, bajo cuatro ideas, que en primer lugar
son los activos intangibles, que al final es la imagen
de marca, es el efecto red, al final, cuando una
compañía consigue tener una base de usuarios suficientemente amplia, al
final eso alimenta a ese producto, a ese servicio, y
hace que cada vez más usuarios utilicen esa compañía. Tienes
los switching costs, los costes de cambio que suelen aplicar mucho,

(03:16):
por ejemplo, en los bancos. Al final, cuando un cliente
quiere cambiarse de una entidad bancaria a otra, pues la
verdad es que no tienes un coste económico, pero tienes
un coste operativo que supone una dificultad en ese cambio.
Y por último, dentro de los cuatro moods que definimos
tienes el de los costes fijos elevados, que son, al
final hay determinados sectores en los que para empezar a

(03:37):
competir con el resto de empresas tienes que hacer una
inversión muy fuerte. En segundo lugar, miramos las fuentes de
crecimiento futuro de las compañías, que al final es lo
que te garantiza tener esa cierta visibilidad sobre los negocios.
Normalmente buscamos compañías que pueden ampliar su cuota de mercado,
entrar en mercados no emergentes o mercados inexplorados. Y en
tercer lugar, que para nosotros es un poco la clave
del éxito, tratamos de medir la calidad del equipo directivo

(03:59):
en base al capital allocation, es decir, en base a
lo que hace el equipo directivo con el dinero que
genera la compañía, con esos beneficios, esa caja que genera
la compañía y si son capaces de reinvertirlo en proyectos
que generan retornos elevados o si son buenos recomprando acciones
o haciendo operaciones de manera y generando sinergias. Lo importante
es tratar de ver cómo gestiona ese dinero el equipo directivo,
porque eso es lo que te permite generar valor para

(04:21):
el accionista a largo plazo.

Speaker 2 (04:23):
Quién está al frente de las compañías y cómo se
posibilitan esos retornos de capital y las inversiones? Y ahora, bien,¿
por qué tiene sentido incorporar la calidad en las carteras? Jorge,
en las carteras entiendo que de forma estructural.¿ Cuál sería
el peso de vuestra estrategia?

Speaker 3 (04:41):
Sí, al final es un poco lo que he comentado.
Si tú miras un armario, quieres ver que tienes productos
de calidad dentro de tu fondo de armario. Pues lo
mismo en una cartera de gestión. al final la calidad
es innegociable en una cartera, tienes que tener un peso
importante la parte arriesgada y la parte de renta variable
de la cartera en este tipo de compañías.¿ Por qué?

(05:03):
Principalmente por dos motivos. El primero es que históricamente ha
demostrado que tiene mejor ratio rentabilidad-riesgo, ha sido capaz de
navegar en diferentes ciclos económicos intentando minimizar en muchas veces
que lo ha conseguido los drawdowns del mercado y participando
en la mayor parte de estas subidas. Es verdad que

(05:23):
no hay que mirar con el retrovisor y seleccionar en
base a lo que ha hecho un fondo en el
pasado
pero sí que te dibuja una imagen muy cuerda de
lo que hace este tipo de compañías y cómo se
comporta en diferentes entornos del mercado. Entonces sí que quieres
tener algo estructural en la parte de la renta variable.

(05:43):
Y el otro término que quiero mencionar es que te
aporta una verdadera diversificación Hoy en día vemos que hay
una concentración en varios sectores y la calidad la puedes
encontrar en todos los sectores. Entonces, esta verdadera diversificación unido
a un mejor ratio rentabilidad-riesgo que ha tenido en el pasado,

(06:04):
hace que te diversifique mucho una cartera y que como
parte estructural te permita luego tomar apuestas más puntuales fuera
del mercado. fuera de esta renta variable.

Speaker 2 (06:12):
La calidad entiendo que también en Amiral Gestión Borja mucho peso,
la pregunta es¿ hasta cuándo y cómo lo incorporáis?

Speaker 4 (06:20):
Nosotros, un poco el enfoque que tenemos en Amiral Gestión,
como decía Jorge, creemos que tiene todo el sentido incorporar
las compañías de calidad de forma estructural a las carteras,
En primer lugar porque las compañías de calidad en general
son compañías que generan o tienen márgenes estables, tienen crecimiento duradero,
tienen ingresos recurrentes y previsibles, lo cual te permite que
en fases de alta volatilidad los negocios tienden a comportarse

(06:43):
mejor en los mercados financieros, con lo cual eso te
da una cierta resiliencia y consistencia a las carteras que
creemos que es muy interesante. En segundo lugar, las compañías
de calidad suelen tener crecimientos estables, como decía, y esos
crecimientos más duraderos, que sobre todo lo que te permite
es no solo no perder en las fases bajas de
los ciclos, sino que suelen ser compañías que salen fortalecidas

(07:05):
de las grandes correcciones. Si tú miras compañías de baja calidad,
históricamente lo que suele ocurrir en las fases bajas de
los ciclos o en las fases de corrección es que
tienden a diluir a sus accionistas o a generar grandes
pérdidas en su capital, con lo cual el tener, yo creo,
de calidad te permite reducir volatilidad y sobre todo en
fases de corrección salir fortalecido. Y por último, para nosotros

(07:26):
tiene todo el sentido tenerlo de forma estructural en las carteras,
porque la calidad a largo plazo te genera una rentabilidad
superior que invertir en compañías de baja calidad. Hay un
estudio de una gestora americana que se llama QR, que
tratan de demostrar con una cartera 30% del índice de
compañías de mayor calidad, ese índice, versus el 30% de
las compañías de más baja calidad, ese índice, ese cálculo

(07:47):
está hecho para distintas bolsas regionales y globales, creo que
en concreto son 25 bolsas para los que tienen hecho ese cálculo,
desde el año 89 y básicamente lo que se demuestran de
media es que te paga un 5% de rentabilidad extra
invertir de forma anualizada en compañías de alta calidad versus
compañías de baja calidad. tres motivos yo creo que tiene

(08:07):
sentido tener calidad en cartera.

Speaker 2 (08:09):
Y muchas veces los mercados que siempre están en el
que el mejor tiempo es el ya, el presente, el ahora. Jorge,¿
por qué ahora?¿ Qué sentido tiene o qué se está
perdiendo el mercado?

Speaker 3 (08:21):
Sí, el mejor tiempo es ayer y el mejor era
antes de ayer. Cuando antes empecemos a invertir, pues mucho mejor.
Aquí el por qué ahora sí que vemos dos principales ramas.
Una está claro que son las valoraciones que se han
quedado un poco rezagadas en cuanto a sus comparables más
de crecimiento, pero en la que quiero hacer especial mención
es la otra. Lo he mencionado antes que es la

(08:43):
diversificación que te aporta. Hoy en día vivimos en un
mundo que cuando te indexas a un índice antes comprabas
la economía de esa región o por ejemplo por ir
al grano el americano cuando tú comprabas el S&P 500. tú
comprabas la economía americana en diferentes ángulos. Ahora estás comprando
una concentración masiva, como hace muchísimo tiempo no veíamos, en

(09:06):
una temática concreta, que no decimos ni que está bien
ni que está mal y creemos que también hay que
tener exposición a esa temática. Pero cuando estás comprando un
índice ya no estás comprando diversificación, estás comprando una temática
y lo que te hace tener empresas más de calidad
en diferentes sectores te aporta una diversificación y no haces
que el cliente tenga una sobreexposición a una temática no buscada. Entonces,

(09:29):
creemos que esa parte de la indexación ha ganado mucho
peso en las carteras de los clientes, pues esa parte
de diversificar con calidad tendría que ser un core en
todas las carteras.¿ Compartes esa

Speaker 2 (09:40):
visión también, Borja? Sí

Speaker 4 (09:43):
completamente. Yo creo que a día de hoy, ahora comentar
un poco la parte de valoraciones, que nos parece que...
porque se puede decir que

Speaker 3 (09:50):
hay

Speaker 4 (09:50):
una oportunidad histórica por valoraciones en el asset class ahora mismo,
en las compañías de calidad, porque están tremendamente baratas en
términos relativos con respecto a la media del mercado, con
un S&P 500, un mercado global, pero sobre todo nosotros en
Amiral la verdad es que no tratamos de predecir si
hay o no hay una burbuja con respecto a las
compañías de inteligencia artificial ni cuál va a ser el

(10:10):
techo de estas valoraciones. Como decía Jorge, es más la
idea de tratar de diversificar y ofrecer al cliente una
cartera que se pueda adaptar a los distintos centros del mercado.
Recientemente hemos oído a Bill Gates, hemos oído a Sundar
Pichai hablando de que quizás hay ciertas valoraciones demasiado exigentes,
que

Speaker 3 (10:26):
se están

Speaker 4 (10:26):
descontando crecimientos, o que las inversiones que se están haciendo
en infraestructura quizás no justifiquen finalmente los crecimientos que están
esperando para la inteligencia artificial. Hay muchas incertidumbres que nos
hacen a día de hoy pensar que hay ciertos segmentos
del mercado que están excesivamente caros. Y cuando te fijas
en el segmento de las compañías de alta calidad, hay...

(10:47):
varias comparativas a día de hoy, pero si cogemos, por ejemplo,
el S&P 500 normal y las compañías americanas versus o contra
el S&P 500 de alta calidad, que hay un índice específico
de calidad, hoy cotizan prácticamente con un 25% de descuento
las compañías de alta calidad y estos niveles no se
veían desde los niveles de laburbuja.com. No decimos que haya
una burbuja, pero sí que es cierto que quizás hoy

(11:09):
el mercado está apostando principalmente por Momentum, por compañías que
están atrayendo mucho capital, muchas inversiones, descontando un crecimiento futuro,
porque la inteligencia artificial, yo creo que estamos todos de acuerdo,
que es algo muy disruptivo, pero quizás está dejando un
poco de lado las compañías, como decimos, más aburridas, los
negocios más de consumo defensivo, consumo cíclico, que están cotizando

(11:32):
a valoraciones tremendamente atractivas a día de hoy y creemos
que esa oportunidad es el momento de aprovecharla.

Speaker 2 (11:39):
Bien, pues llegamos al punto mejor de esta tertulia de
mercados sobre la calidad. Vamos a ver, conocer estrategias, sectores, nombres,
que es lo que hacen cada una de vuestras casas
para fijarse en alternativas de calidad. Comienzo por ti, Jorge.¿
En qué os fijáis para elegir un fondo que tenga

(12:00):
mucha presencia de compañías de calidad?

Speaker 3 (12:02):
Sí, a la hora de seleccionar este tipo de fondos,
es verdad que es muy importante primero entender la filosofía.
Estamos en un mercado donde está habiendo una cantidad de
oferta de fondos de inversión que ya hemos levantado la
mano muchos, pero que intentan vender como calidad cuando no
lo son. Entonces es muy importante bajar un poco a

(12:23):
la filosofía del fondo, entender bien qué tipo de compañías,
dar un pasito más en el escalón y bajar un
poco a los subyacentes, a las compañías, entender que realmente
está invirtiendo en compañías poco endeudadas, con márgenes elevados, con
altas barreras de entrada... Entonces, entender primero la filosofía y
que realmente sea consistente con la calidad es muy importante
para no equivocarte porque cuando tú inviertes en calidad quieres

(12:45):
tener el sello que he dicho antes de garantía. Entonces,
primero entender la filosofía es importantísimo. Por otro lado, es
entender al equipo gestor. Cuando volvemos un poco a la calidad,
es verdad que la calidad a veces cotiza a un
precio razonable, ni muy barato, que puedes encontrar buenas rebajas,
ni muy caro, pero cotiza a precio razonable. Entonces, cuando

(13:06):
buscas un gestor, necesitas que ese gestor te transmita pues
una confianza que hoy estoy pagando por tu producto pero
tú me vas a dar un revenue en el futuro
muy constante muy de acuerdo a lo que por lo
que te seleccionado entonces hacer ese trabajo muy cualitativo del
gestor del equipo de inversión de entender bien la filosofía
para no equivocarte y para que realmente sean fondos de

(13:27):
calidad es muy importante y luego ya vamos a al
trabajo más cuantitativo, ver el ROI que sea un ROI elevado,
que las empresas subyacentes tengan un ROI elevado, que tengan
un poco endeudamiento, que haya sido consistente en diferentes ciclos,
al final la calidad no es una moda, la calidad
sabe navegar en diferentes ciclos, se puede quedar atrás en

(13:49):
ciclos de mucho crecimiento, en ciclos de mucho valor, pero
no es una moda, es un activo que queremos que
no se suba al carro de ciertas temáticas, que queremos
que sea consistente con su estrategia y eso se analiza
viendo un poco el track record de la estrategia y
ver qué ha hecho en cada momento, sobre todo nos
gusta analizar en periodos de bajadas si el fondo ha
sido muy consistente con su tesis de inversión y con

(14:11):
su filosofía. Entonces, cuando compras calidad quieres comprar también un
buen gestor, suelen ser fondos de autor en general, los
fondos de calidad suelen ser fondos donde el gestor tenga
mucha convicción en esas compañías, Y nos gustan ese tipo
de estrategias, que hagan mucho trading, sí que puedan hacer
algún juego por valoraciones, ser más quality value, más quality growth,
pero entender bien qué tipo de fondo estamos comprando. Y

(14:33):
eso es en donde dedicamos mucho tiempo en GVC Gaesco.

Speaker 2 (14:36):
El fondo de armario,

Speaker 3 (14:37):
que

Speaker 2 (14:38):
siempre se comporta bien, sea la fecha que sea. Paso
a ti, a Borja, en el caso de Almiral.¿ Qué
es lo que os hace diferentes, sobre todo dentro de
esa oferta de bonos, de vuestra estrategia de Sextant Quality Focus,
dentro de esa oferta de fondos de calidad?¿ Qué os
hace diferentes?

Speaker 4 (14:57):
Bueno, nosotros hace ya tres años lanzamos un fondo que
efectivamente se llama Sextant Quality Focus, que está centrado exclusivamente
en compañías de alta calidad, pero sí que creo que
tenemos un matiz muy importante, es la coletilla que introducimos nosotros,
que lo llamamos Quality Value. Al

Speaker 3 (15:12):
final

Speaker 4 (15:12):
nosotros invertimos en un universo de compañías de muy alta calidad,
Siendo todas ellas de muy alta calidad, tratamos de invertir
en las que presentan una mejor valoración en cada momento.
Eso hace que el fondo y el gestor utilicen una
metodología o un proceso de inversión que está muy bien definido.
donde se apoyan herramientas cuantitativas, pero hace que la cartera
tenga una rotación muy alta, que yo creo que es
la principal diferencia que podemos tener con otros fondos. Nosotros

(15:34):
hemos llegado a tener el año pasado una rotación casi
del 100% de la cartera. Siempre en ese pequeño universo
de 80 ideas de alta calidad, invertimos en 30 compañías en base
a la valoración que presentan en cada momento. Como el
mercado es verdad que estos últimos años las fluctuaciones en
precio están siendo muy importantes, pues eso hace que la
rotación de la cartera sea muy elevada. Recientemente, por daros

(15:54):
algunas ideas,

Speaker 3 (15:55):
hemos

Speaker 4 (15:56):
vendido compañías como puede ser Meta o Alphabet por un
tema de valoraciones. Son compañías

Speaker 3 (15:59):
que hemos

Speaker 4 (15:59):
tenido mucho tiempo en cartera, pero por un tema de
valoraciones han salido de la cartera. A día de hoy
estamos posicionados en aquellas compañías que el mercado está interpretando
que van a sufrir el impacto de la inteligencia artificial,
como puede ser Adobe, por ejemplo. Nosotros pensamos que a
futuro van a ser beneficiadas. Internamente las definimos como los...
que en inglés es Systems of Record Software, que básicamente

(16:21):
son las compañías que almacenan y gestionan datos y que
creemos que el mercado hoy está invirtiendo, apostando por las
compañías más relacionadas con toda la infraestructura. Nosotros creemos que
estas compañías también van a ser beneficiadas.

Speaker 3 (16:34):
Y

Speaker 4 (16:34):
luego también estamos posicionados en consumo básico y consumo defensivo,
que como antes decía, presentan unas valoraciones tremendamente atractivas y
al final son negocios con márgenes estables, con ingresos recurrentes,
con balances sólidos, poca deuda, equipos directivos de alta calidad...
y que a día de hoy no nos parece que
esté justificada las valoraciones actuales. Nuestro caso, el fondo en concreto,

(16:55):
es que está en Quality Focus, está cotizando a un
PER de 22,6 veces beneficios, mientras que el índice con el
que nos comparamos, que es el MSCI World, está cotizando
más o menos a 33 veces si hacemos el estimado, del
año siguiente y nosotros el ROIC que antes comentaba Jorge
de nuestra cartera es un 30% superior o sea es

(17:16):
del 30% que es el triple que el del índice
que está en torno al 10% yo creo que sí
que cumplimos ese concepto de alta calidad con ese concepto
de valoraciones razonables que es lo que tratamos de incorporar.

Speaker 2 (17:27):
Beneficios Estables, previsibles, recurrentes, deuda moderada o muy controlada, ventajas
competitivas claras, por supuesto también altos retornos sobre el capital
y buena gestión también de los especialistas en la industria
de gestión de activos en la búsqueda de la calidad
y por qué incorporarlas. A nuestras carteras, Borja Aguiar, director

(17:50):
de ventas para Iberia en Almirant Gestión, un placer, muchas gracias.

Speaker 3 (17:52):
Muchas gracias

Speaker 2 (17:53):
Y Jorge Bellas, responsable de productos y servicios de inversión
en GVC Gaesco, por mi parte un placer, muchas gracias.